Индексы российского рынка ценных бумаг

движение.

В) Обнаруживаются связи не указанные в пункте Б. Это маловероятно, но в то же время могло бы быть результатом продуманной стратегии Центробанка Рос-сии, маркет-мейкеров или какой-нибудь другой группы агентов.

1)Взаимодействие нетто-позиции (NP) и общерыночных индикаторов.

Группа гипотез, которые могут быть исследованы, весьма обширна, поскольку связи между нетто-позицией и индикаторами (если они существуют) скорее про-диктованы волей и стратегией Центробанка, чем стихийными условиями рынка ГКО или ОФЗ (настроениями инвесторов, слухами и так далее). Однако можно попробовать описать некоторые классы гипотез

А) Явные взаимодействия не обнаруживаются.

В этом случае объяснения по сути те же, что и в пункте А первой группы. Но за-висимости всё же могут существовать.

Б) Действия Центробанка России приводят к значительным изменениям котиро-вок на рынке ГКО и ОФЗ. Существует зависимость между степенью их измене-ния и нетто-позицией Центробанка.

Это было естественно в свете того, что Центробанк России изначально находит-ся в ситуации, отличной от положения любого другого агента, работающего на рынке. Во-первых, у него больше информации. Во-вторых, у него больше средств и, следовательно, больше пространства для манёвра. И, наконец, его цели во мно-гом предопределены стратегией Минфина России (локальные цели участников рынка до известной степени компенсируют друг друга и являются скорее такти-ческими, чем стратегическими). Поэтому, даже незначительные действия Цен-тробанка могут вызвать серьёзные изменения котировок бумаг той или иной группы (или наоборот, воспрепятствовать этому вопреки ожиданиям инвесторов).

В) Действия Центробанка России, выраженные в динамике его нетто-позиции, связанны с изменением капитализации рынка ГКО и ОФЗ.

Такая связь может иметь место из-за схожей природы объектов исследования. И тот и другой характеризуют денежные ресурсы: нетто-позиция - ресурсы, полу-ченные Центробанком в результате своих операций; прирост капитализации - по-тенциальные ресурсы, полученные инвесторами в целом.

В третьей группе гипотетических связей изучаются связи между NP и V

Выводы.

В качестве основного инструмента для анализа, в данном случае, был ис-пользован относительный прирост СОЛ-индекса, хотя логичнее было бы исполь-зовать динамику индекса обобщённой эффективной доходности. Если бы этот индекс рассчитывали в дни аукционов, то можно было бы без труда построить интересующую нас зависимость. Однако, статистический ряд индекса доходности имеет разрывы в дни аукционов. В принципе, недостающие значения, по мнению специалистов агентства «Соболев», можно было бы определить, рассчитав коти-ровки непогашенных в день аукциона облигаций при помощи линейной, полино-минальной или какой-либо другой экстраполяции, и затем применить стандарт-ный метод расчёта индекса. Такой пересчёт требовал бы значительных затрат времени. Все эти процедуры не являются в данном случае необходимыми, по-скольку динамика процесса будет взята из

Итак, были прослежены следующие зависимости:

 взаимосвязь абсолютного прироста общей капитализации ( ) рынка и капи-тализации ГКО ( ) и нетто-позиции Центробанка России (NP) - рис.1* .

 взаимосвязь нетто-позиции (NP) Центробанка России и объёма средств (V), за-резервированных в Торговой Системе. - рис.2*.

 взаимосвязь относительного прироста СОЛ-индекса ( ) и объёма средств, зарезервированных в Торговой Системе. - рис.3*.

Кроме того подсчитали коэффициент корреляции между объёмом средств в системе, нетто-позицией Центробанка России и другими величинами (табл. 1,2)

Исходя из рисунка 3 и коэффициента корреляции, нельзя говорить о ка-кой-либо однозначной зависимости, хотя общая связь между относительным приростом СОЛ-индекса и изменением объёма средств в системе всё же присут-ствует. При этом можно заметить, что чем «короче» бумаги, тем ниже коэффици-ент корреляции между объёмом средств (V) и соответствующей величиной . Это свидетельствует о том, что среди ГКО сильнее всего реагируют на изменение количества поступающих на торги средств именно «длинные» бумаги. Говорить о жёсткой количественной связи «рост V -рост котировок» нельзя, но можно вести речь о наличии таковой, не определяя количественные показатели.

Выше оказался коэффициент корреляции между нетто-позицией и измене-нием капитализации. О чём говорят кривые, изображённые на рисунке 1, и коэф-фициенты корреляции, представленные в таблицах? При возрастании котировок увеличиваются дневные темпы прироста капитализации. Чем выше прирост ка-питализации, тем больше выросли бумаги. Достаточно высокая степень корреля-ции динамики прироста капитализации рынка и нетто-позиции операций Центро-банка, по оценке специалистов агентства «Соболев», отражает функции Банка России на рынке ГКО. Как известно, одна из главных его задач состоит в обеспе-чении стабильности рынка, то есть плавной динамики котировок (и процентных ставок). В ситуации, когда темпы роста котировок слишком высоки, Банк России продаёт облигации из своего портфеля (нетто-позиция в этом случае будет поло-жительной), и, если рынок падает, Центробанк своими покупками поддерживает его. Особенно наглядна эта связь при значениях нетто-позиции, превосходящих 150 млрд. рублей по модулю.

Коэффициент корреляции между нетто-позицией и объёмом средств, заре-зервированных в системе оказался весьма низким. Учитывая вид кривых, пред-ставленных на рисунке 2, можно сказать, что связь практически не наблюдается или она весьма эпизодическая. В то же время можно предположить, что Центро-банк России в течении торгов чаще воздействует не на общий уровень котировок, а на структуру процентных ставок. При этом значение нетто-позиции явно не адекватно отражает деятельность Банка России.

Суммируя вышесказанное, можно сделать следующие выводы:

 Наличие значительных средств в Торговой Системе вызывает взлёт котиро-вок по бумагам этих групп, причём чем более существенная сумма была за-резервирована в день t, тем более существенный рост относительно преды-дущего дня мы наблюдаем. При этом, естественно, наблюдается рост СОЛ-индексов всех видов, индекса ОФЗ и капитализации рынка ГКО и ОФЗ, а так же падение индексов общей эффективной доходности. Лучше всего реаги-руют на изменение объёма средств в системе «длинные» бумаги.

 Основные действия Центробанка России направлены на обеспечение ста-бильности рынка, недопущение резкого взлёта или падения котировок. При этом замечено, что если нетто-позиция Центробанка превосходила по моду-лю 200 млрд. рублей, то прирост капитализации рынка в текущий день по сравнению с днём предыдущим имел тот же знак, что и нетто-позиция.

В период с июля по декабрь 1996 года не наблюдалось иной зависимости между нетто-позицией операций Банка России и объёмом средств, зарезервированных в Торговой системе.

Глава 5

Индикаторы деловой активности* в российской эко-номике.

Статистика рынка ценных бумаг служит основой для расчёта обобщающих показателей, характеризующих его состояние и перспективы макроэкономиче-ской коньюктуры. Индексы (индикаторы) деловой активности достаточно адек-ватно отражают коньюктурную ситуацию и позволяют дать довольно точный прогноз её изменения.

Однако, в настоящее время большинство отечественных отечественных трейдеров и управляющих портфелями считают, что российские индексы деловой активности не применимы к анализу и прогнозированию рынка. Впрочем Прави-тельство и крупный бизнес не рассматривают эти показатели в качестве характе-ристик общего состояния экономики.

Возможно ли в сегодняшней России практическое использование индексов деловой активности?

5.1 Способы использования индексов деловой активности. Группы потреби-телей услуг по предоставлению информации о движении индексов.

Индексы деловой активности выступают в качестве обобщающих характеристик макроэкономической ситуации и инвестиционного климата. Потребители - орга-ны государственного регулирования экономики; крупный бизнес, прямо не свя-занный с профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг; обществен-ное мнение в самом широком смысле.

 инструментов анализа и прогнозирования коньюктуры (как текущих тенден-ций так и долгосрочных изменений). Потребители: профессиональные участ-ники рынка ценных бумаг, в первую очередь инвесторы и управляющие порт-фельными инвестициями.

 основы для инструментов хеджирования на финансовом рынке фьючерсных и опционных контрактов. Потребители: управляющие крупными инвестицион-ными фондами с консервативной стратегией, использующие производные ин-струменты на индексы деловой активности для страхования (хеджирования), биржевые спекулянты;

 ориентира при оценке эффективности управления портфелями клиентов, в том числе при управлении инвестиционными фондами. При заключении договора на управление финансовыми активами требуется ориентир, показывающий «среднее» движение рынка. Сравнивая с ним доходность портфеля, можно сделать вывод о качестве управления.

5.2 Характеристики индексов

Каждый индекс имеет следующие характеристики:

• список индекса (набор акций-представителей);

• метод усреднения;

• виды весов к курсовым стоимостям акций, входящим в список индекса;

• базисное значение индекса (значение индекса в базисном году);

• статистическая база, на основе которой производиться расчёт показателя.

• Список индекса.

Главный критерий отбора акций корпораций для составления списка ин-дексов - репрезентативность (колебания