Индексы российского рынка ценных бумаг

Определяется на осно-ве информации базы данных АК&М-LIST как среднее арифметическое лучших (минимальных по цене) 25 % котировок на продажу, представленных на день расчёта.

Принципы составления и изменения листингов акций и учитываемо-го количества акций для расчёта Индексов АК&М. Листинги эмитентов для расчёта Индексов АК&М составляются с учётом влияния их ценных бумаг на рыночную ситуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влияния, принимаются рыночная капитализация и ликвидность акций.

Листинги пересматриваются один раз в квартал. Изменения листингов и даты вступления в силу указанных изменений публикуются в информационных материалах АК&М и в других средствах массовой информации.

При расчёте Индексов АК&М рыночная капитализация по каждой из включённых в листинг ценных бумаг определяется исходя из выпущенных обыкновенных акций. При этом учитывается только уже размещённые выпуски обыкновенных акций.

Привилегированные акции при расчёте капитализации и Индексов не учи-тывается.

Число выпущенных акций определяется на основе документов, подтвер-ждающих государственную регистрацию выпуска ценных бумаг и зарегистри-рованного отчёта об итогах их выпуска.

Для приватизированных предприятий акции, находящиеся в собственно-сти государства или внесённые как вклад в уставной капитал холдинговых ком-паний, рассматриваются в качестве размещённых.

Решение о включении новых выпусков в расчёт Индексов принимается после получения официального отчёта об итогах выпуска акций. Дата включе-ния новых выпусков в расчёт Индексов объявляется экспертным советом АК&М. При этом принимается во внимание дата внесения этих изменений в ре-естр акционеров.

Заключение.

Расчёт индексов деловой активности - это тот случай, когда требуется об-ратиться к опыту других стран, имеющих столетнюю историю расчёта подобных индексов.

С какой целью рассчитываются российские индексы?

Для ответа на этот вопрос постараемся описать параметры индикаторов, которые в наших сегодняшних условиях в большей степени соответствовали бы различным целям. После этого можно провести сравнение с имеющимися ин-дексами.

Индекс, способный оценить инвестиционный климат. Макроэкономи-ческую ситуацию и инвестиционный климат в наибольшей степени мог бы оце-нить индекс со следующими характеристиками:

1. Минимальный размер списка индекса: обыкновенные акции 7-8 крупнейших компаний. Эти акции должны иметь достаточно ликвидный рынок, а компа-нии являться гигантами национальной экономики, на которые «завязана» зна-чительная часть народного хозяйства (необязательно чтобы эти компании яв-лялись лидерами по размеру капитализации). В настоящее время это - Газпром, ЛУКойл, РАО ЕЭС, Ростелеком, Мосэнерго, Норильский никель, Сургутнефтегаз, возможно, Мегионнефтегаз.

2. Статистическая база - цены сделок в РТС. Так как для расчёта «макроэконо-мического» индекса отобраны самые ликвидные акции, проблем с информа-цией не должно быть.

3. Взвешивание - равное. Здесь недопустимо использование рыночного взвеши-вания: тогда будем считать, что вся экономика зависит от двух компаний. Не-возможно использование и ценового взвешивания: в этом случае придётся считать, что «ЛУКойл» в 100 раз активнее воздействует на инвестиционный климат, чем РАО «ЕЭС».

Следствием использования равного взвешивания является необходимость использовать в качестве метода усреднения геометрической средней. Таким об-разом. Можно прийти к единственно возможной формуле такого индекса:

, где

- цена i-ой акции в базисном периоде;

- цена i-ой акции в текущем периоде;

- значение индекса в базисно периоде;

n - количество акций в списке индекса.

Прогнозирование коньюктуры. Уже созрели предпосылки, для того, чтобы такой инструмент был востребован. Другое дело, что имеющиеся индексы не пригодны для этой цели. В данном случае требуется индекс, который мог бы уловить существенные тенденции изменения соотношения спроса и предложе-ния (которое в значительной мере зависит от изменения спроса).

При расчёте такого индекса не может быть использован ни один из выше-приведённых традиционных способов взвешивания ( Использование капитали-зации в качестве весов искажает картину. Если, например, цена акций РАО «Газпром» увеличивается с30 до 45 центов, то в трактовке рыночновзвешенного индекса это увеличение означает приток на российский рынок акций дополни-тельного капитала около 3,5 млрд. рублей, что не соответствует действительно-сти.)

Так как требуется уловить приток или отток капитала в том или ином сек-торе, необходимо анализировать те показатели, на которые это движение капи-тала воздействует. Приток капитала не может не воздействовать на капитализа-цию предприятия - давление капитала приходится только на ту часть акций предприятия, которая находится в свободном обращении.

Если в свободном обращении находится 5% акций предприятия А, и 50% акций предприятия В, то равный приток капитала на рынки обоих предприятий приведёт (при равенстве всех прочих характеристик) к тому, что рыночная ка-питализация предприятия А будет расти в 10 раз быстрее, чем рыночная капита-лизация предприятия В. Поэтому, ни использование курсов, ни использование капитализации в качестве весов не дадут адекватной оценки ситуации.

Наиболее правильно применить в качестве весов капитализацию скоррек-тированную (уменьшенную) на ту долю акций компании, которая выведена из обращения. Однако реально определить долю выведенных из свободного оборо-та акций компании невозможно. Ведь кроме акций, находящихся во владении государства и победителей инвестиционных конкурсов (которые оценить доста-точно просто), из свободного оборота выведены акции, которые куплены для держания в течение 5-10 лет. Так как в российских условиях доля таких акций существенна, она оказывает решающее влияние на размеры сектора акций, на-ходящихся в свободном обращении и непосредственно воздействующих на ры-нок.

Если нельзя оценить долю свободного рынка акций, можно оценить изме-нение коньюктуры рынка с помощью двух индексов в комплексе (рыночновзве-шенного и равновзвешенного). Эти два типа индексов с разных сторон прибли-жаются к индексу, взвешенному с помощью доли свободного рынка.

Для того, чтобы оба индекса имели равную размерность, в качестве метода усреднения придётся использовать метод геометрической средней.

Другим возможным индикатором изменения величины спроса может по-служить индекс, в котором изменение курсов акций взвешивается с помощью показателей объёмов торговли данными акциями. В качестве информационной базы здесь могли бы использоваться данные торговли на национальной фондо-вой бирже с ёмким и ликвидным рынком, которая в России, к сожалению, пока не создана. Объёмы торговли в рамках РТС будут искажать информацию, так как самые крупные сделки в ней не регистрируются. Кроме того, РТС может по-ставлять информацию лишь по ограниченному кругу ценных бумаг (не более 50) с наиболее ликвидным рынком.

Максимально полной информацией об объёмах сделок с ценными бумага-ми обладают реестродержатели. Если бы мы имели информацию о 100-120 ак-циях это был бы почти идеальный индекс, отражающий изменение соотношения спроса и предложения на российском рынке акций. Для такого индекса наиболее адекватным способом усреднения будет метод арифметической средней.

Список индекса для анализа и прогнозирования коньюктуры рынка дол-жен быть максимально большим, так как без охвата всех секторов рынка невоз-можно оценить коньюктуру рынка в целом, уловить все тенденции перелива ка-питала между секторами. В список должны входить привилегированные акции. Размер списка может быть ограничен только возможностями определения ры-ночной котировки тех акций, которые входят в список такого индекса. Как представляется, в настоящее время есть возможность определить рыночную ко-тировку 110-120 обыкновенных акций и 35-40 привилегированных (список ин-декса может состоять из 145-160 элементов, считая привилегированные акции в качестве отдельных элементов списка).

В качестве статистической базы в этом случае выступали бы не только це-ны сделок в РТС, но и цены, предложений крупнейших операторов рынка. Не-смотря на явную неполноценность замены цен сделок ценами предложений, су-ществуют меры, позволяющие максимально снизить искажения.

Портфельные индексы. Что касается расчёта индексов для оценки эф-фективности работы управляющего портфелем и использования в качестве ос-новы производных инструментов, то методология построения одинакова. В обо-их случаях требуется индекс, который бы легко сравнивался с некоторым портфелем акций. Характеристики используемых индексов в значительной мере будут зависеть от того сектора рынка, на котором работает управляющий или участники рынка, предлагающие использовать индекс для хеджирования с по-мощью фьючерсной торговли. Или другими словами, для этих целей опреде-ляющее значение будет иметь список индекса.

Если управляющий может вкладывать только в самые ликвидные акции (те самые 7-8 наиболее ликвидных обыкновенных акций), то в качестве базы сравнения для анализа его работы может быть принят тот же индекс, который рассчитывается для анализа макроэкономической ситуации. И тот же индекс может быть наиболее приемлем в качестве основы фьючерса как инструмента хеджирования тех игроков, которые играют только с этими 7-8 акциями.

Если управляющий имеет право вкладывать в акции, которые входят в список маркет-мейкеров РТС, то для него наилучшим эталоном будет индекс РТС. Если же управляющему позволено вкладывать в любые акции (в том числе привилегированные), то для него лучше всего подходит индекс